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近日，菱电电控（54.740, -0.59, -1.07%）发布收购草案，计划以发行股份及支付现金的方式收购江苏奥易克斯汽车电子科技股份有限公司（以下简称“奥易克斯”或标的公司）98.426%股份，交易总额为47.76亿元。
在IPO前的两年，菱电电控的净利润增长了6倍，其中2020年的净利润达到1.57亿元。然而，自2021年上市以来，菱电电控的净利润连续四年下降，2024年的扣非净利润仅有六百多万元，几乎处于亏损状态。特别是，公司在2024年通过裁员百人勉强实现盈利，为何上市后业绩迅速恶化？
菱电电控此次收购的奥易克斯，2024年的归母净利润仅为873.11万元，同比下降40%。此外，奥易克斯约80%的收入来自燃油车零部件，未来能否适应行业发展趋势尚待观察。菱电电控收购盈利下降且规模较小的标的，能否改善业绩困境？值得注意的是，交易对手方承诺的业绩看起来很高，承诺奥易克斯未来三年盈利1.19亿元，相当于每年4000万元，但奥易克斯2024年的归母净利润仅为八百多万元。
菱电电控IPO前净利润激增数倍，上市后连续四年业绩下滑
去年裁员百人勉强实现六百多万元盈利
据资料显示，菱电电控是一家提供发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统等三大系列产品及相关设计开发、标定服务和车联网产品的企业，主要产品线包括汽车EMS与摩托车EMS等。
2021年3月，菱电电控在科创板上市，募集资金9.72亿元，接近10亿元，由长江证券（6.590, 0.04, 0.61%）保荐。
在上市前的两年，菱电电控的业绩如火箭般飙升。2019年和2020年，公司营收分别为5.36亿元、7.62亿元，同比增长114.79%、42.32%；分别实现归母净利润0.81亿元、1.57亿元，同比增长269.37%、93.25%；分别实现扣非归母净利润0.80亿元、1.49亿元，同比增长293.68%、86.72%。在2018年，菱电电控的归属于母公司的净利润仅为0.22亿元人民币。然而，到了2020年，这一数字激增至1.57亿元人民币，短短两年内实现了613%的惊人增长。正是得益于IPO前这一盈利的显著提升，菱电电控得以筹集近10亿元人民币的资金。IPO的发行定价基于市盈率，而市盈率的计算则以上一年的净利润作为依据。
上市后，菱电电控业绩急转直下，净利润连续四年下降，2024年亏损仅一步之遥。2021年，公司归母净利润为1.38亿元，同比下降12.3%，扣非归母净利润1.13亿元，同比下降24.02%。2022至2024年，归母净利润分别为0.67亿元、0.49亿元、0.16亿元，同比分别下降51.27%、26.7%、67.55%；扣非归母净利润分别为0.41亿元、0.33亿元、0.07亿元，同比分别下降64.1%、17.73%、80.19%。2024年，菱电电控仅以662.89万元之差避免了亏损。值得注意的是，公司裁员百余人，有助于降低成本，防止亏损。2024年末，公司员工总数为940人，较2023年末的1，049人减少109人。按每人年薪10万元计算，裁员百人可节省千万元成本。2023年，公司应付职工薪酬增加额为15，929.42万元，平均每名员工薪酬约15万元。
菱电电控盈利下降的主要原因通常归结为行业环境、公司业务结构变化、补助减少等。2024年净利润下降的原因包括：收入结构变化，乘用车EMS和电动化产品业务收入占比提升，但毛利增长有限；商用车EMS业务受商用车市场销量下滑和新能源渗透率提升影响，收入和毛利均大幅下滑；政府补助减少。投资者应关注公司2022年年报，当年公司营收同比下降14.70%，但毛利率增长近5个百分点，同时存货账面价值同比增长130.37%，这些指标变动是否与业务相匹配有待观察。2022年，公司营收7.12亿元，同比下降14.7%，但毛利率为35.83%，较2021年增长4.83个百分点，同时存货账面价值同比增长130.37%。菱电电控公布，其2022年末存货的显著上升，不仅因业务规模的调整，亦因公司存货策略的转变，这种增加是有理的。
收购对象在去年实现的盈利较上年同期大幅下滑，仅剩800多万元。
面对年均4000万元的业绩承诺，菱电电控如何达成？
盈利连续下滑的菱电电控，正试图通过外部并购来突破困境。
菱电电控发布的收购预案显示，公司计划通过发行股份及现金支付的方式收购奥易克斯98.4260%的股份，交易总价为47，760万元。根据收益法评估，截至2024年12月31日的评估基准日，奥易克斯的股东全部权益价值为4.86亿元，与合并报表中母公司净资产相比增值1.7亿元，增值率为53.97%。
值得一提的是，奥易克斯的主营业务与菱电电控一致，均为汽车动力电子控制系统，主要客户群体包括整车及发动机制造商。奥易克斯主要从事汽车动力电子控制系统的研发、制造、销售和技术服务，主要产品涵盖发动机管理系统、纯电动汽车动力系统电子控制产品以及混合动力汽车动力系统电子控制产品等三大系列，并提供相应的开发与标定服务。
尽管双方整合存在协同效应，但收购对象的2024年净利润同样大幅下降。2023年和2024年，奥易克斯的营业收入分别为4.71亿元和4.72亿元，归母净利润分别为1，458.88万元和861.14万元。2024年，该公司的净利润同比降幅高达40.97%。
奥易克斯的收购案中，其净利润大幅下滑，规模也仅有800余万元，菱电电控能否在未来实现盈利的大幅增长尚不明朗。
然而，交易对方提出的业绩承诺相当高。根据收购草案，交易对方兰之穹、奥易克斯（天津）、长鸿明越、宣雅欣越承诺，若交易在2025年完成，奥易克斯在2025年至2027年度的累计净利润需达到至少11，939.19万元人民币；若交易在2026年完成，则需在2025年至2028年度累计实现至少17，168.98万元人民币的净利润。
不论交易何时完成，奥易克斯的平均年净利润预计约为4000万元，这对于2024年净利润仅为800多万元的该公司而言，实现这一目标似乎颇具挑战。特别是考虑到菱电电控作为同行，其盈利已连续四年下滑，奥易克斯有何依据相信其未来净利润能增长数倍？这些问题需要公司给出明确解释。
据悉，收购标的的大部分收入来自燃油车业务。数据显示，标的公司80%的收入源自传统燃油车业务，其能否适应汽车行业的发展趋势以及能否实现业绩承诺仍需观察。在2023年和2024年，标的公司燃油EMS产品收入分别为3.72亿元和3.92亿元，占总营收的比例分别为78.98%和83.16%。
EVTank分析报告指出，2024年全球新能源汽车的销量达到了1823.6万辆，较上年同期增长24.4%，市场渗透率达到了19.5%。在我国，根据汽车行业协会的数据，新能源车的销量为1286.6万辆，同比增长35.5%，渗透率高达40.9%。
菱电电控公司承认，如果未来电池技术实现革命性进展，传统燃油车的市场需求可能会被纯电动汽车所取代，这可能导致传统汽车电子控制单元（EMS）的销量大幅下降，从而对公司的运营产生负面影响。
根据收购方案，菱电电控和目标公司在行业中的地位并不突出。2024年，菱电电控的营收约为12亿元，而目标公司的营收不到5亿元，两者总和不足17亿元。相比之下，行业巨头博世和联合电子在2023财年的营收高达916亿欧元，其中博世集团在中国的销售额达到1391亿元人民币，远超菱电电控和奥易克斯。因此，这两家公司的合并并非强强联合，更像是“抱团取暖”的举措。
